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周一(4月24日)中國金融市場迎來“黑色星期一”，股票、債券、商品市場齊跌，呈現三殺的格局，有市場觀點把這種頹勢歸因為金融監管收緊，去杠桿加速推進所致。但綜合機構觀點看，委外贖回對於股市影響實質上有限，市場反應有點過度瞭。
近期金融監管風暴正席卷中國金融市場。短短10天之內，一行三會相繼表態要加強金融監管。
銀監會近期連發多道文件，劍指金融監管套利、委外等。
證監會和上交所均對股市操縱行為做出嚴監管表態，堅決打擊惡性操縱。
保監會也台中月子中心發通知，嚴防嚴管嚴控保險市場違法違規行為，嚴防內外勾結幹擾監管工作。
同時，有市場觀點把市場齊跌歸咎於部分銀行委外資金從資管產品中抽離從而引發恐慌效應。銀行委外顧名思義，便是委托外部管理機構進行投資。
據西南證券估計，截至2016年末委外資金餘額在3.7萬億元左右；據普益理財整理的數據，截至2016年三季度，委外部分占理財產品總資產比例為12.8%。
在監管加強之際，千億委外贖回潮持續擴散。證券時報報道稱，包括國有大行、股份制銀行、城商行在內的各類大中小銀行都加入贖回潮。為此，最近好多委外專戶不計成本地賣出債券。
在貨幣政策寬松時期，在“委外”業務上誰激進，誰的規模就做得大，業務就發展得快。但貨幣政策一旦出現逆轉，那些反應慢的“委外”就可能出現風險。央行近期推出瞭MPA考核，而銀監會則10個工作日內連發多道文件。
央行和銀監會收緊監管的結果是：各銀行以前通過委外這一“金融創新”制造的“模糊地帶”現在都被納入嚴格監管，通過表外、同業等方式打的擦邊球環球產後護理之家、加的杠桿都無法玩下去瞭，很多資金需要變現、歸還，以達到MPA考核指標。
▲銀監會近期一攬子措施、數據圖片來源：金融監管研究院台中月子中心月子餐介紹
那麼銀行們到底贖回瞭多少委外？已有機構分析團隊對此進行瞭調研，對此得出的結論是，委外贖回對債券市場的確有較大影響，但對於股票市場的影響有限，市場可能反應有些過度。
部分大行委外贖規模估算
廣發證券銀行組：
工商銀行：表內(同業端)委外量很少，去年下半年剛設立同業業務二級部，剛起步，隻做瞭幾單。1季度末表外理財端委外規模不到2000億，穿透看以債為主。理財整體規模2.6-2.7萬億，原計劃委外占比10%，達2600-2700億，但目前看來會調整。近期應該有贖回，量不知道，上限也就是剛才說的不到2000億。
招商銀行：招行委外規模約3000億，整體理財規模2.38萬億，委外占比約為12%。一般銀行對委外機構一年招標一次，應該不會有短期調整。全年委外收益率不達標，委外機構自擔風險，並且不能參與收益分配。
太平洋證券銀行組
建行：委外資金總量高於工行，目前總規模不到3000億。表外理財等委外產品投放周期是半年一測評，根據業績調整不同機構間的規模。此前已與監管機構有過溝通，目前沒有任何動作，不打算動存量規模。
農行：農行相關人士稱農行是四大行中委外總量最小的，占比在個位數(因委外投資難以解決債券投資授信問題，過不瞭總行風控，所以更傾向於通過自己的投資團隊投向債券等產品。)因總量小，監管壓力也比較小，近期沒有贖回。
據我們瞭解，銀監會發文前已與大行相關機構討論溝通過，大行整體影響不大(相關人士堅稱大規模贖回為謠言)。
郵儲銀行：很早之前就已經決定壓縮委外規模，目前委外占比約為20%。沒有出現過主動贖回，目前是通過到期不續期的方式壓縮規模。郵儲采用一筆委外對應一筆封閉式理財的模式，提前贖回會造成理財收益不達標，所以不能主動贖回。
平安、興業：據稱已有理財產品提前終止。興業據稱有主動贖回，具體規模未透露。
城商行：城商行的壓力大於股份制行(該說法為部分股份制行及大行人士觀點)，已有贖回。
對債市影響：去委外空間大後面是懸崖
綜合機構觀點，委外贖回對於債券市場的確構成較大拋壓，中信證券固定收益首席分析師明明表示，從歷史背景來看，2014年以來同業委外業務快速發展，成為債券的主要持有人，目前趨勢開始逆轉，那麼債券會面臨比較大的拋壓。
中信建投證券表示，同業和委外的收縮是未來趨勢，短期內會對流動性好的利率債和高評級短久期信用債形成拋壓。理財資金中大部分配置信用債，相關監管加強會使得銀行自營和委外減少信用債配置比例，對信用債帶來比較大的影響。
興業證券分析稱，市場的下跌看起來更多是由於大行贖回的事實或者傳聞引起台中月子中心比較的，而這可能又導致瞭3月下旬開始買入利率債的交易盤止損，從而加劇瞭市場的下跌。
方正證券分析師楊為敩則認為，去委外的空間會很大，目前基金持有國債3563億、企業債3.52萬億，假設托管量恢復成之前的常態的話，國債需要砍到1000億附近，企業債需要被砍到1萬億附近，後面是深深的懸崖。
對股市影響到底影響幾何？
太平洋證券點評稱，委外業務的資金來源以銀行理財為主。截止2016年末，銀行理財存續規模約為30萬億，最終標的資產以債券為主，權益類投資占比在2.8%左右。目前銀行委外占比在10%-20%左右，若以20%計算，目前委外存量規模約為6萬億元，投向股市的資金1680億元左右。
這與中金公司銀行組調研的數據趨同，中金銀行組調研的結果顯示，銀行理財股票委外的比例顯著低於債券委外，預計全行業約1000~2000億。
太平洋證券並指出，再假設銀行理財資金增量完全不委外，假設銀行目標是壓縮存量委外規模的20%(這一假設已考慮最差情況，實際規模壓縮的比例可能遠小於此)，對應投資到股市的資金量約為300億-400億元。目前媒體報道多有誇大成分，目前資金端雖有壓力，但並未出現大規模贖回、拋售等現象。
而國泰君安也持類似觀點，五屆新財富銀行業第一、國泰君安邱冠華直言，此次監管對股市資金面的直接影響非常小。
國泰君安邱冠華、王劍、張宇團隊在4月24日的研報中稱，不同市場間，本輪銀行監管的影響依次為債券市場 信用市場 股票市場。股市真正存在監管問題的資金約500-1000億元，且整改會留有時間緩沖，實質影響甚微。股價短期或已過度反應。
國泰君安指出，從46號文(聚焦“三套利”監管)出發，本輪銀行監管受監管影響較大的，依次是理財業務、同業業務、信貸業務三大類。
理財業務的監管問題主要包括：1)層層嵌套，資金空轉；2)通過委外提高風險偏好；3)將其他問題資產藏匿於理財。理財產品的資產投向中，違規隱患較大的是非標和SPV投資等，監管主要影響債券市場和信用市場，對股票市場也略有影響。
同業業務監管主要影響債市和信用市場，鑒於同業投資於股市的極少聽說，因此對股市的影響可忽略。信貸業務監管推進的結果，一是導致銀行不良可能進一步暴露，二是會從股市等處抽回違規信貸資金，這兩點均對股市有負面影響；而信用風險暴露，對債券市場也會有間接影響。
股市迎抄底良機眾機構看好銀行股
而也有業內人士指出，在銀行流動性收縮的大背景下，一些委外產品逐漸贖回或是到期不續均是正常現象，但監管的本意是防止金融風險而非打壓市場，在委外贖回引致市場暴跌、各種風險得到釋放之後，新一輪的投資機會亦將顯現。
方正證券任澤平就表示，近期金融去杠桿和庫存周期接近尾聲對短期經濟運行產生一定壓力，但需求復蘇、供給出清、新政治周期開始，經濟短期W型中期L型，企業資產負債表持續修復為中期新周期醞釀力量。近期金融去杠桿引發風險偏好下降和無風險利率上升，對沖瞭分子經濟基本面向好的影響，因此，股市震蕩，每一次回調都值得買入。
那麼該買什麼股呢？著名經濟學傢宋清輝表示，銀監會對銀行業的監管勢必會“正本清源”，為銀行股未來的爆發打好基礎。銀行股作為最便宜藍籌，估值短期內有望重估，迎來反彈時機，投資者不妨把握一下後續超跌反彈機會。
事實上，今年以來，銀行股的表現缺乏亮點，25隻銀行股中僅4隻次新銀行股漲幅超過10%，不計2016年9月以來上市的次新股，超過一半的銀行股年內跑輸大盤。
華金證券表示，銀監會監管趨嚴對前期無序野蠻增長的中小銀行會有較大影響(主要體現在委外業務、同業存單等)，而對風控水平較為穩健的大型銀行反而是利好，堅持認為2017年基本面反轉+凈息差的企穩將會顯著提升銀行業估值水平，宏觀經濟的階段性企穩也會帶動企業盈利好轉，從而逐漸反饋至銀行資產質量端。
海通證券也表示，目前市場整體對監管擔憂大幅增加，對銀行業的預期趨於悲觀，但一季度或是銀行業績底部，後續逐季業績將企穩；雖然監管壓力持續，但影響不會超過一季度，最困難時期逐漸過去。
太平洋證券認為，監管的加碼或會導致銀行收緊委外規模，短期市場流動性或會承壓，對銀行板塊有影響。但中長期來看，行業的發展趨勢沒有改變，在資產質量邊際轉好和業績增速拐點將至的預期下，依然堅定看好銀行股，並認為隨著資產質量壓力的釋放，銀行板塊估值將得到進一步提升。
申萬宏源表示，銀行板塊自3月來持續調整，考慮到監管因素對於當前板塊投資情緒仍有影響，短期內板塊行情仍具備一定不確定性，但整體已處於估值底部無疑，長期配置價值凸顯。
來源：東方財富網
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